豆油-2010年豆油市場(chǎng)需求及情況分析_研究報(bào)告

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2010年豆油市場(chǎng)需求及情況分析

http://m.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2010-12-8

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7月初以來(lái)，大連豆油期貨走出了2008年3月份下跌以來(lái)最大的一波上漲行情。主力合約5月和9月均上漲了3000多點(diǎn)，并再一次歷史性地突破了萬(wàn)元大關(guān)。但隨著政府對(duì)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的強(qiáng)力調(diào)控，加之采取加息、提高存款準(zhǔn)備金率等緊縮流動(dòng)性政策的實(shí)施，11月中旬后，豆油期貨急轉(zhuǎn)直下，一度回調(diào)了1000點(diǎn)之多。而伴隨著價(jià)格的下跌，豆油持倉(cāng)量和成交量也出現(xiàn)下降。近幾個(gè)交易日，則隨著外盤豆類小幅反彈，但力度明顯偏弱。后期看，這波主要由流動(dòng)性過(guò)剩造成的農(nóng)產(chǎn)品的牛市可能已經(jīng)終結(jié)，豆油期貨再見(jiàn)新高的可能性不大。

　　一、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊縮預(yù)期增加，商品牛市失去最根本動(dòng)力。

　　對(duì)于這一波糧油農(nóng)產(chǎn)品牛市，很多市場(chǎng)人士總喜歡和2007、2008年那波大牛市做類比。而實(shí)際上這兩波牛市是有很大的形似性的。比如都是工業(yè)品上漲之后，價(jià)格洼地效應(yīng)顯現(xiàn)導(dǎo)致；都是以小麥暴漲為開(kāi)端；都是在流動(dòng)性過(guò)剩環(huán)境下出現(xiàn)……，但二者不同點(diǎn)更多。上次牛市出現(xiàn)時(shí)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)狀況較好，中美股票指數(shù)都處于歷史最高水平，而有工業(yè)血液之稱的國(guó)際原油價(jià)格也創(chuàng)出歷史記錄，而農(nóng)產(chǎn)品也因?yàn)槿剂弦掖己蜕锊裼陀猛径毁x予了能源概念，甚至由于減產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品的工業(yè)消費(fèi)，一度還出現(xiàn)了世界性的糧食危機(jī)。所以，我們看到了歷史上幅度最大的一波農(nóng)產(chǎn)品牛市。而本次糧油農(nóng)產(chǎn)品上漲的環(huán)境顯然沒(méi)有那么多利多題材可以挖掘。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然沒(méi)有根本好轉(zhuǎn)，有經(jīng)濟(jì)晴雨表功能的股市指數(shù)，不論是美國(guó)的還是中國(guó)的，都與上次高點(diǎn)相差甚遠(yuǎn)。和其他資源類工業(yè)品不同，國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)維持橫盤震蕩，也標(biāo)志著世界經(jīng)濟(jì)的不景氣，同時(shí)使農(nóng)產(chǎn)品的能源題材基本基本消失。那么，這次農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲我們認(rèn)為主要是由于國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性過(guò)剩造成的。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，世界各大經(jīng)濟(jì)體均采取極為寬松的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)、日本的不僅把利率維持在0的水平，而且瘋狂開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，將量化寬松的貨幣政策進(jìn)行到底。而我國(guó)近兩年的利率和信貸投放也都達(dá)到歷史最為寬松時(shí)期。流動(dòng)性過(guò)剩必然會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格，從2009年初，以銅為代表的工業(yè)品價(jià)格就一路上漲，目前已經(jīng)達(dá)到金融危機(jī)前水平，后知后覺(jué)的糧油農(nóng)產(chǎn)品也因?yàn)楸葍r(jià)偏低而得到資金青睞，以俄羅斯干旱為契機(jī)，由小麥價(jià)格暴漲，拉動(dòng)整個(gè)板塊高走。

　　但是我們應(yīng)該注意到，我國(guó)政府已經(jīng)意識(shí)到流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的通貨膨脹壓力，開(kāi)始有意識(shí)的收緊流動(dòng)性。今年以來(lái)，進(jìn)行了5次提高存款準(zhǔn)備金率，并在10月份進(jìn)行了加息，從而正式進(jìn)入加息周期。據(jù)預(yù)測(cè)，在今后幾個(gè)月，我國(guó)將繼續(xù)不斷加息，到明年年底，用5、6次加息操作，將一年期存款利息調(diào)高到3.75%左右。而明年的M2和GDP增加速度都將被調(diào)低，貨幣政策將更為穩(wěn)健。在這種預(yù)期下，主要由于流動(dòng)性過(guò)剩而出現(xiàn)的牛市，也將因?yàn)榱鲃?dòng)性的逐步收緊而終結(jié)。而作為世界上最大的大豆進(jìn)口國(guó)，我國(guó)的貨幣政策的調(diào)整，會(huì)很快傳導(dǎo)到國(guó)際市場(chǎng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外糧油價(jià)格難以延續(xù)牛市格局。

　　二、政府加大市場(chǎng)調(diào)控力度，農(nóng)產(chǎn)品期現(xiàn)貨市場(chǎng)炒作受抑。

　　最近幾個(gè)國(guó)內(nèi)CPI逐月攀升，居高不下，已經(jīng)影響到低收入階層的生活水平。而其中除了流動(dòng)性過(guò)剩為主因外，部分市場(chǎng)資金的炒作也不能排除在外。其實(shí)如果我們承認(rèn)流動(dòng)性過(guò)剩，那么龐大的資金流就必然會(huì)選擇合適的商品炒作。在流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，資金會(huì)選擇供應(yīng)相對(duì)緊張的商品，而后即便供需相對(duì)寬松的商品同樣因?yàn)橘Y金的買入囤積、炒作而出現(xiàn)價(jià)格上漲。政府一方面通過(guò)加息、提高存款準(zhǔn)備金率收緊流動(dòng)對(duì)物價(jià)上漲治本，一方面則通過(guò)滿足供應(yīng)，打擊炒作對(duì)物價(jià)上漲治標(biāo)。標(biāo)本兼治，雙管齊下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲勢(shì)頭將得到有效遏制。而在植物油上，加大了國(guó)家臨時(shí)儲(chǔ)備菜油、大豆的拍賣力度，滿足市場(chǎng)需求，同時(shí)對(duì)油脂終端市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行限價(jià)。而在期貨市場(chǎng)上，采取提高保證金水平，提高交易手續(xù)費(fèi)，加大對(duì)惡意炒作的管理力度，我們也看到近期包括豆油期貨在內(nèi)的油脂類期貨持倉(cāng)量的明顯下降，以及內(nèi)盤油脂類期貨明顯弱于外盤的走勢(shì)，這些都是加強(qiáng)期貨市場(chǎng)監(jiān)管的效果。

　　三、國(guó)內(nèi)油脂油料供應(yīng)充足，需求平穩(wěn)。

　　從國(guó)內(nèi)供需上看，雖然今年我國(guó)的油菜籽、大豆、棉籽都出現(xiàn)不同程度減產(chǎn)，但由于我國(guó)油脂消費(fèi)主要依賴進(jìn)口，而今年我國(guó)的油脂、油料進(jìn)口增加量較大，加之國(guó)家油脂油料儲(chǔ)備相對(duì)前幾年增加較多，短期看國(guó)內(nèi)油脂油料供應(yīng)較為充裕，沒(méi)有短缺之虞。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)10 月份精制食用植物油產(chǎn)量為416.6 萬(wàn)噸，環(huán)比增加4%,同比增長(zhǎng)27.1%;1-10 月份累計(jì)產(chǎn)量為3188.7 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.0%.前期豐厚的壓榨利潤(rùn)使得油廠加大開(kāi)工力度。另?yè)?jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1至10月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口大豆4390萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.8%.由于對(duì)阿根廷豆油進(jìn)口設(shè)限，植物油進(jìn)口有所下降，1-10月累計(jì)進(jìn)口食用植物油549萬(wàn)噸，同比降低19.1%.但植物油和料折油總體進(jìn)口量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上年水平的，增加速度也大于國(guó)內(nèi)4%左右的平均年消費(fèi)增加水平。其實(shí)也就在前幾個(gè)月，港口大豆和棕櫚油庫(kù)存還分別在600萬(wàn)噸和50萬(wàn)噸以上的歷史最高水平，而隨著油脂油料價(jià)格的上漲，港口油脂油料庫(kù)存向中間流通環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。除此之外，我國(guó)政府掌握的油脂儲(chǔ)備數(shù)量也較為充足，從2008年起對(duì)油菜籽進(jìn)行收儲(chǔ)，至今年收購(gòu)臨時(shí)儲(chǔ)備油菜籽800萬(wàn)噸，折油288萬(wàn)噸。而至今仍有大豆臨時(shí)儲(chǔ)備500萬(wàn)噸以上。近期政府開(kāi)始對(duì)菜油、大豆臨時(shí)儲(chǔ)備拍賣銷售，滿足市場(chǎng)需求。

　　四、世界大豆、豆油供應(yīng)充足，短期內(nèi)炒作做多理由不充分。

　　在今年4、5月份收獲的南美大豆產(chǎn)量均創(chuàng)出歷史最高水平，巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量分別達(dá)到6900萬(wàn)噸和5450萬(wàn)噸。而今年美國(guó)大豆播種面積也達(dá)到歷史最高水平，雖然美國(guó)農(nóng)業(yè)部在近2個(gè)月無(wú)理地調(diào)低美國(guó)大豆收獲面積以及單產(chǎn)水平，但今年的美國(guó)大豆產(chǎn)量仍然達(dá)到9185萬(wàn)噸的歷史較高水平，期末庫(kù)存預(yù)測(cè)值則達(dá)到530萬(wàn)噸，高于上年度411萬(wàn)噸以及上上年度的376萬(wàn)噸的水平。如果僅從供需角度上看，目前CBOT大豆價(jià)格不應(yīng)該比2008、2009年有更好的表現(xiàn)。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月月度供需報(bào)告看，不論是2010/2011年度的世界大豆供需狀況還是豆油供需狀況，都表現(xiàn)出比前兩年更為寬松的格局。數(shù)據(jù)顯示，2010/2011年世界大豆產(chǎn)量將達(dá)到2.5736億噸，期末庫(kù)存量達(dá)到6141萬(wàn)噸。高于上年度的5286萬(wàn)噸和上上年度的4402萬(wàn)噸。當(dāng)然，2010/2011年度的大豆產(chǎn)量除了已經(jīng)全部收獲、基本確定的美國(guó)和中國(guó)大豆外，最主要的部分是來(lái)自于目前尚在播種期的阿根廷和巴西以及巴拉圭的大豆生產(chǎn)。而目前市場(chǎng)也把炒作目光關(guān)注到南美天氣上，認(rèn)為拉尼娜天氣模式可能對(duì)南美大豆種植和生長(zhǎng)帶來(lái)嚴(yán)重不利影響，從而造成產(chǎn)量下降，使得美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)2010/2011年度世界大豆預(yù)測(cè)停留在紙面上。但就天氣來(lái)說(shuō)，是最不確定的事情，目前來(lái)看，巴西和阿根廷大豆正在播種，播種進(jìn)度處于歷史同期水平，不利天氣的影響還看不出端倪。拉尼娜天氣模式是否出現(xiàn)、程度如何以及到底對(duì)南美大豆生長(zhǎng)會(huì)造成多大不利，都還是未知數(shù)，對(duì)這樣一個(gè)不確定的因素進(jìn)行炒作，并篤定會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重產(chǎn)量損失，顯然不是理智的做法。

　　盤面上看，美國(guó)大豆和豆油持倉(cāng)在前期沖高后開(kāi)始大幅度減倉(cāng)，而近幾日的反彈中，成交量和持倉(cāng)增加數(shù)量明顯低于上次，顯示出基金對(duì)牛市行情的疑慮心理。而內(nèi)盤上更為明顯，由于管理層對(duì)期貨市場(chǎng)的嚴(yán)格監(jiān)管以及對(duì)后市的不看好，11月中旬后，大連豆油總持倉(cāng)和成交量不斷下降，沒(méi)有成交量和持倉(cāng)量，沒(méi)有資金的不理性炒作，豆油再次上沖至前期高點(diǎn)的動(dòng)力明顯不足。

　　操作上看，目前屬于超跌反彈時(shí)期，我們認(rèn)為反彈高度應(yīng)該不會(huì)突破前期高點(diǎn)，如果突破，也許是基本面出現(xiàn)了劇烈變化，比如南美天氣惡化，比如美元大幅度低走，原油暴漲等，那么商品牛市延續(xù)，豆類再次沖高的可能性也存在。如果沒(méi)有突破，我們可以在反彈受阻或者在跌破11月下旬低點(diǎn)處做空，相比于前者，我們覺(jué)得下跌的可能性較大。

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